項(xiàng)目未來收益及企業(yè)償債能力評級承諾守信

營業(yè)外收支占營業(yè)收入比率反映一家公司對營業(yè)外業(yè)務(wù)和事項(xiàng)的管理能力。雖然一般認(rèn)為營業(yè)外收支與一家公司的營運(yùn)活動不直接相關(guān)，但是我們認(rèn)為，營業(yè)外收支中的多數(shù)業(yè)務(wù)和事項(xiàng)本質(zhì)上取決于公司營運(yùn)活動，或者至少間接相關(guān)。比如，固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的處置，取決于公司對這些資產(chǎn)在經(jīng)營活動中是否能發(fā)揮效用并帶來價(jià)值的判斷；多數(shù)政府補(bǔ)助，取決于公司是否能按照國家規(guī)定開展經(jīng)營活動，等等。正常的公司都是以常規(guī)經(jīng)營活動為主，營業(yè)外收支占營業(yè)收入比率都非常低；如果過高，則要詳細(xì)分析是否合理以及是否會持續(xù)發(fā)生。

從股東的角度來看，5.5%的預(yù)期回報(bào)略微偏低，因此我們的計(jì)算中采用8%的股東預(yù)期回報(bào)。需要注意的是，股權(quán)價(jià)值增加值和EVA的計(jì)算并不完全相同。EVA的資本包括股權(quán)資本和債務(wù)資本，而股權(quán)價(jià)值增加值的資本只包括股權(quán)資本；EVA對研究開發(fā)費(fèi)用、在建工程等進(jìn)行了調(diào)整，股權(quán)價(jià)值增加值未進(jìn)行此類調(diào)整。

股權(quán)價(jià)值增加值的意義在于：如果股權(quán)價(jià)值增加值為負(fù)，則即使凈利潤為正數(shù)，公司也沒有給股東創(chuàng)造價(jià)值，反而在損毀價(jià)值；如果股權(quán)價(jià)值增加值接近于零，公司為股東創(chuàng)造了預(yù)期回報(bào)；只有在股權(quán)價(jià)值增加值為正數(shù)的情況下，公司才為股東創(chuàng)造超預(yù)期回報(bào)。

利潤可持續(xù)性的考量

如果一個公司的利潤很高，同時(shí)現(xiàn)金流量也很多，那么是否就意味著該公司具有廣闊的發(fā)展遠(yuǎn)景呢？答案還是不一定。

提高利潤和現(xiàn)金流量的方法，無非是在提高收入和降低成本上下功夫。如果單純追求短期的利潤和現(xiàn)金流，公司可以只是片面地通過削減成本，壓縮投資來提高利潤和現(xiàn)金流量，比如減少當(dāng)期的研究開發(fā)費(fèi)用、廣告費(fèi)投入，推遲各種安全勞保的支出，等等。如此這般，利潤和現(xiàn)金流就會在短期內(nèi)得到美化。但是，減少上述與長期發(fā)展有關(guān)的投入，公司在未來可能后繼乏力，很快在競爭中處于劣勢甚至出局，利潤和現(xiàn)金流會斷崖式下降。

真正、追求的高質(zhì)量公司在追求“更好”和“更多”中尋求平衡，力圖建立長期的競爭優(yōu)勢來保證盈利能力的持續(xù)提升。這些公司通過連續(xù)不斷地鞏固核心業(yè)務(wù)，創(chuàng)建新興業(yè)務(wù)和創(chuàng)造未來業(yè)務(wù)，保持增長活力。盡管長期發(fā)展的投入或投資會暫時(shí)影響到利潤和現(xiàn)金流量的“漂亮”度，但是這些公司是行業(yè)的，而不是簡單的追隨者，不斷著未來的趨勢。這些公司對利潤和現(xiàn)金流持續(xù)上升的解釋是“我們正在改變著市場”，而那些單純的短期利潤和現(xiàn)金流追求型公司，對利潤和現(xiàn)金流下降的解釋則是“我們的市場正在改變”。