并購(gòu)估值方法值得信賴“本信息長(zhǎng)期有效”

參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法

參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法通過對(duì)比與被評(píng)估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)和地位的對(duì)象，獲取其財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，乘以適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，從而得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值。

但是在現(xiàn)實(shí)中，很難找到一個(gè)跟被評(píng)估企業(yè)具有相同風(fēng)險(xiǎn)和相同結(jié)構(gòu)的對(duì)象，因此，參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法一般都會(huì)按照多重維度對(duì)企業(yè)價(jià)值表現(xiàn)的不同方面進(jìn)行拆分，并根據(jù)每一部分與整體價(jià)值的相關(guān)性強(qiáng)弱確定權(quán)重。即：被評(píng)估企業(yè)價(jià)值=（a×被評(píng)估企業(yè)維度 1/企業(yè)維度 1 b×被評(píng)估企業(yè)維度 2/企業(yè)維度 2 …）×企業(yè)價(jià)值。

在公司并購(gòu)過程中，關(guān)于目標(biāo)公司的價(jià)格確定是雙方關(guān)注的焦點(diǎn)。如何合理確定價(jià)格就需要通過價(jià)值評(píng)估的方式，那么公司并購(gòu)估值方法有哪些？應(yīng)該如何選擇？

企業(yè)估值的成本法：成本法是指在評(píng)估資產(chǎn)時(shí)按被評(píng)估資產(chǎn)的重置或再生產(chǎn)的 現(xiàn)行成本扣減其各項(xiàng)有形損耗和無形損耗來確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的方法。也就是說，首先估測(cè)被評(píng)估資產(chǎn)的重置或再生產(chǎn)成本，然后估測(cè)被評(píng)估資產(chǎn)已經(jīng)發(fā)生的各種價(jià)值損耗，包括實(shí)體性損耗，功能性損耗及經(jīng)濟(jì)性損耗，并從其重置成本中予以扣除，得到的差額作為被評(píng)估資產(chǎn)的評(píng)估值。

市場(chǎng)法，是指將評(píng)估對(duì)象與可比上市公司或者可比交易案例進(jìn)行比較，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。評(píng)估人員應(yīng)當(dāng)根據(jù)所獲取可比公司經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的充分性和可靠性、可收集到的可比公司數(shù)量，考慮市場(chǎng)法的適用性。市場(chǎng)法常用的兩種具體方法是上市公司比較法和交易案例比較法。

上市公司比較法是指獲取并分析可比上市公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算價(jià)值比率，在與被評(píng)估單位比較分析的基礎(chǔ)上，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的具體方法。上市公司比較法中的可比公司應(yīng)當(dāng)是公開市場(chǎng)上正常交易的上市公司。在切實(shí)可行的情況下，評(píng)估結(jié)論應(yīng)當(dāng)考慮控制權(quán)和流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。

財(cái)務(wù)顧問一般根據(jù)獨(dú)立價(jià)值評(píng)估的結(jié)果，并且考慮歷史股價(jià)、投行分析師目標(biāo)價(jià)、各種溢價(jià)折價(jià)因素等，終確定估值范圍。財(cái)務(wù)顧問通?？紤]的定價(jià)調(diào)整因素，主要包括：

(1) 收購(gòu)股份比例

隨著收購(gòu)目標(biāo)公司的股份比例的上升，收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)公司日常經(jīng)營(yíng)和管理的控制力的逐漸提升，收購(gòu)方需要支付的溢價(jià)也逐步增加。

(2) 交易性質(zhì)

一般情況下，在敵意收購(gòu)中，收購(gòu)方往往要支付更高的溢價(jià)，以獲得目標(biāo)公司股東的支持。

(3) 商業(yè)意義

并購(gòu)重組往往帶有明確的商業(yè)目的。收購(gòu)方一般期待交易將帶來一定的協(xié)同效應(yīng)，提升自身價(jià)值。通過財(cái)務(wù)顧問對(duì)協(xié)同效應(yīng)的量化分析，收購(gòu)方可以此判斷收購(gòu)報(bào)價(jià)的大致范圍。

(4) 其他

交易是否出現(xiàn)了競(jìng)購(gòu)局面，激烈的競(jìng)爭(zhēng)將提高收購(gòu)對(duì)價(jià)；交易是否涉及其他政治、環(huán)境、安全因素；交易進(jìn)行時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)情況等。