企業(yè)并購(gòu)估值值得信賴 南京恒聚經(jīng)驗(yàn)豐富

容易引起爭(zhēng)議的是營(yíng)業(yè)外收入和營(yíng)業(yè)外支出。我們認(rèn)為，營(yíng)業(yè)外收入和營(yíng)業(yè)外支出一般是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)導(dǎo)致，比如固定資產(chǎn)處置、無形資產(chǎn)處置、政府對(duì)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的補(bǔ)助等，應(yīng)為營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)費(fèi)用；如果營(yíng)業(yè)外收入和營(yíng)業(yè)外支出是長(zhǎng)期股權(quán)投資和金融資產(chǎn)導(dǎo)致，則應(yīng)入長(zhǎng)期股權(quán)投資收益和金融資產(chǎn)收益。由于多數(shù)公司的營(yíng)業(yè)外收支凈額不大，因此直接歸入營(yíng)業(yè)費(fèi)用也可以。如果營(yíng)業(yè)外收入和營(yíng)業(yè)外支出金額巨大，則應(yīng)詳細(xì)分析歸類。對(duì)于經(jīng)營(yíng)管理好的公司，不必要、不合理的營(yíng)業(yè)外支出會(huì)比較少。

當(dāng)然，對(duì)于保險(xiǎn)公司，金融資產(chǎn)收益構(gòu)成了其利潤(rùn)的部分。因此，投資能力是分析保險(xiǎn)公司價(jià)值的核心。巴菲特收購(gòu)保險(xiǎn)公司并且取得成功，是以其超常的投資能力為基礎(chǔ)的。

長(zhǎng)期股權(quán)投資收益主要是公司按照股權(quán)比例所享有的聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)凈利潤(rùn)的份額，取決于被投資企業(yè)的利潤(rùn)質(zhì)量。一般而言，相對(duì)金融資產(chǎn)收益，長(zhǎng)期股權(quán)投資收益的穩(wěn)定性和持續(xù)性要更高一些，因此長(zhǎng)期股權(quán)投資收益的質(zhì)量高于金融資產(chǎn)收益。在一家公司中，如果長(zhǎng)期股權(quán)投資收益占了利潤(rùn)的主要部分，則該公司為投資型公司。

相關(guān)的手續(xù)費(fèi)，指發(fā)行所需支付的手續(xù)費(fèi)（需資本化的手續(xù)費(fèi)除外）、開出匯票的銀行手續(xù)費(fèi)、調(diào)劑外匯手續(xù)費(fèi)等，但不包括發(fā)行所支付的手續(xù)費(fèi)等。在這些手續(xù)費(fèi)中，與債務(wù)資金籌集相關(guān)的手續(xù)費(fèi)是債務(wù)資本成本的范圍，與營(yíng)業(yè)活動(dòng)有關(guān)的手續(xù)費(fèi)應(yīng)為營(yíng)業(yè)費(fèi)用。在實(shí)際分析中，其可以全部作為籌集債務(wù)資金手續(xù)費(fèi)處理。其他財(cái)務(wù)費(fèi)用，如融資租入固定資產(chǎn)發(fā)生的費(fèi)用等。其他財(cái)務(wù)費(fèi)用需要具體分析，與相關(guān)的費(fèi)用是債務(wù)資本成本。

很多公司的銷售和資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)張，凈利潤(rùn)也在不斷增加，它們通過會(huì)計(jì)報(bào)表譜寫了一個(gè)個(gè)“山雞變鳳凰”的動(dòng)聽故事。然而，在凈利潤(rùn)數(shù)字的背后，這些公司是否真的提高了營(yíng)運(yùn)效率，創(chuàng)造了真正的財(cái)富？

在計(jì)算凈利潤(rùn)的過程中，以利息費(fèi)用的形式反映債務(wù)融資成本，但它忽略了股權(quán)資本的成本。在標(biāo)準(zhǔn)利潤(rùn)表上，股東的股權(quán)資本投入對(duì)公司來說是無成本的。凈利潤(rùn)“股權(quán)資本免費(fèi)”的幻覺，造成很多公司的經(jīng)營(yíng)者根本不重視資本的有效配置，以致不斷出現(xiàn)投資失誤、重復(fù)投資、投資低效等決策行為。因此，公司需要獲取足夠的利潤(rùn)，并超過其所投入的資本成本，才真正為股東創(chuàng)造了財(cái)富，這就是“股權(quán)價(jià)值增加值”——這是迄今為止對(duì)利潤(rùn)準(zhǔn)確的定義。從股東的角度看，股權(quán)價(jià)值增加值才是真正的財(cái)富。