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　礦山復產導致鐵礦石

　　遠月合約供應增加

　　根據淡水河谷發布的消息，其在4月份復產Brucutu（布魯克圖）礦區1000萬噸干選產能后，剩余2000萬噸濕選產能也已經復產，并再次確認2019年鐵礦石銷售目標（含球團）為3.07億噸~3.32億噸。雖然銷售目標與此前發布的數據相同，但預計銷售量將從原先該區間中間值以下上升至中間值。隨著礦山逐步復產，鐵礦石遠月合約將因供應端增加而相對近月合約承壓，有利于鐵礦石正向套利的開展。

　　高貼水現貨

　　基差修復利于近月合約走強

　　目前，61.5%PB粉和金布巴粉價格均升水鐵礦石1909合約100元/噸以上，處于現貨高升水的格局。雖然在當前時點上市場走期現回歸的邏輯尚早，但隨著鐵礦石1909合約交割日期臨近，期現回歸的邏輯將被市場所關注。

　　在進口鐵礦石港口庫存降至1.1億噸的情況下，唐山限產逐步結束和限產未擴展到全國范圍，鐵礦石價格將更多地向現貨價格回歸，以實現基差修復，也有利于鐵礦石1909合約與2001合約價差的擴大。

　　綜合上述分析，筆者認為，從中期來看，鐵礦石1909合約在交割前存在向上修正的可能，配合近月端的低庫存、力拓PB粉礦和塊礦發貨量大幅下降、遠月端供給增加等因素，鐵礦石“買九賣一”正向套利機會將再次出現。

　第三，唐山的示范性帶動了其他地區加強環保督察，進一步增強市場對環保限產擴大化的預期。在唐山限產文件公布后，6月28日，江蘇省召開全省鋼鐵行業超低排放改造工作推進會，南京、徐州、蘇州等都提出力爭10月底全流程達到《關于推進實施鋼鐵行業超低排放的意見》的有關要求，增強了市場對江蘇實施環保限產的預期。

　　制約鋼價反彈的不確定因素猶存

　　今年上半年，生鐵、粗鋼、鋼材產量同比均大幅增長，市場對下半年供需關系比較悲觀。上述限產措施和圍繞70周年國慶可能形成的全國性限產預期固然能夠在一定程度上提振市場信心，但從基本面來看，仍有很多不確定因素制約鋼材市場反彈的高度，主要表現在以下四個方面：

　　一是短期情緒導致的行情雖然能夠激發一定的投機需求，但終端需求釋放有限。一方面，螺紋鋼較現貨出現久違的平水甚至升水現象后，激發了一些投機需求和套利需求，支撐著現貨小幅度跟漲；另一方面，終端用戶企業仍然相對謹慎，以按需采購為主要基調，超前補庫的不多。根據相關數據統計，上周，下游表觀鋼材消費約為373萬噸，環比減少3萬噸左右。這表明需求結構仍以投機性和套利性需求為主。

短期或仍有反復

　　從市場關注的供給端來看，蔡元祺分析，高位運行的礦價使得主流礦、非主流礦以及國內鐵精粉均有強烈的增產動機。但從數據上看，年初至今，巴西鐵礦石發運量為561.64萬噸，同比下滑18%；澳洲發運量為1536.8萬噸，同比下滑4.5%，很難彌補巴西淡水河谷潰堤事故引發的供給減量。非主流礦方面，主要變量在于印度方面由于政策的不確定性，年內重啟鐵礦石開采的可能性較低。此外，國產鐵精粉下半年增量在600萬噸-700萬噸，但若要緩解港口現貨緊缺的情況，這部分增量只是杯水車薪。

　　對于后市，蔡元祺認為，鐵礦石期價的短期驅動在基差。中線來看，若澳洲、巴西發運量出現明顯反彈，加上船期因素，期現價格拐點凸顯至少要到三季度末四季度初，在此之前，礦價上漲結構有望保留完整。此外，港口庫存和基差水平同樣是重點參考的指標。