股權(quán)并購(gòu)估值分析的行業(yè)須知

我們認(rèn)為，財(cái)務(wù)費(fèi)用與公司活動(dòng)的關(guān)系更加密切，而與公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)關(guān)系不大，因此把財(cái)務(wù)費(fèi)用放到息稅前利潤(rùn)后面作為資金成本來(lái)分析。資產(chǎn)減值損失包括經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)減值損失（應(yīng)款準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、商譽(yù)減值準(zhǔn)備等）、長(zhǎng)期股權(quán)投資減值損失和金融資產(chǎn)減值損失。經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)減值損失是公司在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所形成的。比如，固定資產(chǎn)減值損失往往是因?yàn)楣驹谑褂眠^(guò)程中操作不當(dāng)，或購(gòu)置決策失誤引起減值，因此作為營(yíng)業(yè)費(fèi)用的組成部分比較合適。對(duì)于經(jīng)營(yíng)管理好的公司，各類資產(chǎn)減值損失會(huì)比較少。

股權(quán)價(jià)值增加表分析：利潤(rùn)分析

息稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、息前稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率

息稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、息前稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率的計(jì)算公式如下：

息稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-營(yíng)業(yè)費(fèi)用息前稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)

=息稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)×（1-企業(yè)實(shí)際所得稅稅率）營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率

=息前稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)÷營(yíng)業(yè)收入×100%

息稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和息前稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)反映一家公司通過(guò)營(yíng)業(yè)活動(dòng)獲取收益的金額，營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率反映一家公司通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲取收益的相對(duì)能力。兩者與毛利和毛利率一樣，在一定程度上反映公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

股權(quán)價(jià)值增加值=凈利潤(rùn)-股權(quán)資本×股東預(yù)期回報(bào)率

股東預(yù)期回報(bào)就是股權(quán)資金成本。多數(shù)教材會(huì)采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)計(jì)算股權(quán)資金成本。關(guān)于股權(quán)資金成本的問(wèn)題，我們將在后面估值部分詳細(xì)論述，在此以8%作為股東預(yù)期回報(bào)簡(jiǎn)化處理。

股權(quán)價(jià)值增加值的原理與經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）一致。國(guó)資委在《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》中采用了經(jīng)濟(jì)增加值，由于凈利潤(rùn)沒(méi)有考慮股權(quán)資金成本，因此以EVA作為經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)比凈利潤(rùn)更加合理。這是國(guó)資委考核辦法的重大進(jìn)步。在該辦法中，以5.5%作為加權(quán)平均資本成本率簡(jiǎn)化處理。

方向定位。在某個(gè)行業(yè)已經(jīng)深耕細(xì)作幾十年了，對(duì)這個(gè)行業(yè)熟悉了，就安心的堅(jiān)定的在細(xì)分領(lǐng)域去做，不要輕易去跨界。

目標(biāo)搜尋。什么目標(biāo)是1好的？適合你的，能夠和你有匹配，和產(chǎn)業(yè)上有協(xié)同就是好的，不要去追逐太多的熱點(diǎn)。溝通。所有的并購(gòu)溝通基本都是高層之間溝通，因?yàn)榻K拍板決策的絕1對(duì)都是老大。首先兩個(gè)老大之間能不能合拍，物以類聚，人以群分，不是一個(gè)類型的人，很難搞到一起。另外，如何找到談判的切入點(diǎn)，就要看彼此需要什么，投資本質(zhì)上就是一種交換，你拿什么去交換？你是拿資金、資產(chǎn)交換，還是拿資源交換？手上沒(méi)有牌交換是不行的。