企業并購估值值得信賴 南京恒聚經驗豐富

容易引起爭議的是營業外收入和營業外支出。我們認為，營業外收入和營業外支出一般是經營活動導致，比如固定資產處置、無形資產處置、政府對公司經營活動的補助等，應為營業收入和營業費用；如果營業外收入和營業外支出是長期股權投資和金融資產導致，則應入長期股權投資收益和金融資產收益。由于多數公司的營業外收支凈額不大，因此直接歸入營業費用也可以。如果營業外收入和營業外支出金額巨大，則應詳細分析歸類。對于經營管理好的公司，不必要、不合理的營業外支出會比較少。

當然，對于保險公司，金融資產收益構成了其利潤的部分。因此，投資能力是分析保險公司價值的核心。巴菲特收購保險公司并且取得成功，是以其超常的投資能力為基礎的。

長期股權投資收益主要是公司按照股權比例所享有的聯營企業和合營企業凈利潤的份額，取決于被投資企業的利潤質量。一般而言，相對金融資產收益，長期股權投資收益的穩定性和持續性要更高一些，因此長期股權投資收益的質量高于金融資產收益。在一家公司中，如果長期股權投資收益占了利潤的主要部分，則該公司為投資型公司。

相關的手續費，指發行所需支付的手續費（需資本化的手續費除外）、開出匯票的銀行手續費、調劑外匯手續費等，但不包括發行所支付的手續費等。在這些手續費中，與債務資金籌集相關的手續費是債務資本成本的范圍，與營業活動有關的手續費應為營業費用。在實際分析中，其可以全部作為籌集債務資金手續費處理。其他財務費用，如融資租入固定資產發生的費用等。其他財務費用需要具體分析，與相關的費用是債務資本成本。

很多公司的銷售和資產規模不斷擴張，凈利潤也在不斷增加，它們通過會計報表譜寫了一個個“山雞變鳳凰”的動聽故事。然而，在凈利潤數字的背后，這些公司是否真的提高了營運效率，創造了真正的財富？

在計算凈利潤的過程中，以利息費用的形式反映債務融資成本，但它忽略了股權資本的成本。在標準利潤表上，股東的股權資本投入對公司來說是無成本的。凈利潤“股權資本免費”的幻覺，造成很多公司的經營者根本不重視資本的有效配置，以致不斷出現投資失誤、重復投資、投資低效等決策行為。因此，公司需要獲取足夠的利潤，并超過其所投入的資本成本，才真正為股東創造了財富，這就是“股權價值增加值”——這是迄今為止對利潤準確的定義。從股東的角度看，股權價值增加值才是真正的財富。